當(dāng)前“錢荒”二字成為市場的關(guān)鍵詞。6月20日，上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率飚至13.44%創(chuàng)出歷史新高，驚人數(shù)據(jù)堪比高利貸。

    就在此前的兩周，美聯(lián)儲退出QE的消息攪亂全球市場，市場各種頹勢引發(fā)經(jīng)濟學(xué)界開始擔(dān)憂：股市接連跳水、貴金屬期貨跌字當(dāng)頭、銀行間拆借利率飆漲、熱錢撤出中國消息不斷、銀行間拆借現(xiàn)違約，讓人不禁打上問號，難道中國經(jīng)濟要開始第三輪探底？上半年外匯占款激增，天量的貨幣投向市場以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，然而貨幣卻不知所蹤，反而陷入流動性陷阱，上演錢在囧途。

    逃回美國 貶值之憂

    今年以來美日等發(fā)達(dá)國家紛紛實施超寬松貨幣政策，由此釋放的過剩流動性資金大量涌向新興市場國家，令東南亞各國股市紛紛創(chuàng)新高，且這些國家的貨幣價格因而被推高，例如人民幣對美元已升值近2%。

    然而，自6月中旬以來，人民幣升值勢頭受到壓抑，升值幅度減小至每天只有幾個基點。6月19日，美聯(lián)儲主席伯南克在上周的議息會議后表示如果未來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期，將在年內(nèi)削減量化寬松購買量，并將于明年年中退出QE。

    這是美聯(lián)儲首次明確QE退出時間表，雖然購債計劃維持現(xiàn)狀，但卻劇烈牽扯市場人士的敏感神經(jīng)。消息發(fā)布后，市場預(yù)期資金將全面回流美國，全球股市普遍暴跌，中國央行公布的人民幣對美元匯率中間價開始從升值轉(zhuǎn)向小幅下跌。除此之外，巴克萊、德意志銀行等多家國際投行外匯分析師已經(jīng)建議客戶拋售人民幣，他們認(rèn)為中國經(jīng)濟即將降速，資金將出現(xiàn)外逃，預(yù)期人民幣很可能在今后下跌1.1%至1.5%。

    熱錢急撤 錢荒之憂

    6月，中國銀行間市場流動性驟然趨緊，市場 “鬧錢荒”：3%的7天回購利率企穩(wěn)一年之后突然躍升至6%以上；6月14日，財政部發(fā)行記賬式國債甚至錢緊而未達(dá)計劃發(fā)行量，為兩年來所罕見； 6月20日，銀行間資金缺口達(dá)到峰值，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）隔夜拆借利率大幅飆漲578.4個基點，利率首次超過10%，達(dá)到13.44%；7天拆借利率也躥升至11%，創(chuàng)下歷史新高。通過以上種種，銀行業(yè)的缺錢狀況可見一斑。

    針對銀行缺錢的窘境，安信證券首席的經(jīng)濟學(xué)家高善文日前表示， “第一波沖擊波震源很淺，主要在銀行間市場，表現(xiàn)為短期的銀行間市場利率飆升得很高，但沖擊波遠(yuǎn)沒有結(jié)束。” 6至9月，更多階段性問題還會暴露出來。而第二個波將沖擊票據(jù)貼現(xiàn)市場和理財市場，第三波將影響實體經(jīng)濟，加速經(jīng)濟大幅度下滑。

   貨幣政策 松緊之憂

    而面對如此驚險的場面，為何中國人民銀行和決策層當(dāng)前又有何部署？

    中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生日前發(fā)布報告稱，這是“結(jié)構(gòu)性矛盾”造成的，一方面，房價上漲預(yù)期導(dǎo)致房地產(chǎn)部門的實際利率為負(fù)，加上地方融資平臺對利率不敏感，二者的融資需求較大，而PPI持續(xù)通縮又推高了實體企業(yè)的實際利率，造成實體經(jīng)濟的貨幣需求并不大。

    在這種矛盾的結(jié)構(gòu)中，下半年，監(jiān)管層對影子銀行等融資渠道或進(jìn)行整頓，短期資金市場的摩擦將增加，加之QE退出預(yù)期帶來的資金流逆轉(zhuǎn)，預(yù)計央行會增加流動性供給，但又難以大力度放松，因為必將助推房地產(chǎn)泡沫和信貸擴張的風(fēng)險，為美聯(lián)儲接下來洗劫中國資產(chǎn)增添了更多的籌碼，最終損失慘重的還是普通群眾。

    李克強總理日前指出，要逐步有序不停頓地推進(jìn)改革，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量。新一屆政府在經(jīng)濟政策的選擇上，更傾向于加大力度進(jìn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是延續(xù)以往的總量擴張路徑。因此央行在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡中，對貨幣放松還是緊縮始終處于糾結(jié)狀態(tài)。但只有進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，才能徹底改變當(dāng)前中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡困局，而貨幣政策也只有在結(jié)構(gòu)問題得到有效解決之后，才能徹底走出兩難。

    央行表示，當(dāng)前，我國銀行體系流動性總體處于合理水平，但由于金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點，客觀上對商業(yè)銀行流動性管理提出了更高的要求。根據(jù)黨中央國務(wù)院關(guān)于做好當(dāng)前經(jīng)濟工作的有關(guān)要求，各金融機構(gòu)要繼續(xù)認(rèn)真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實提高風(fēng)險防范意識，不斷提高流動性管理的主動性和科學(xué)性，繼續(xù)強化流動性管理，促進(jìn)貨幣環(huán)境穩(wěn)定。

    商業(yè)銀行要密切關(guān)注市場流動性形勢，加強對流動性影響因素的分析和預(yù)測，做好半年末關(guān)鍵時點的流動性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對稅收集中入庫和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對流動性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算；按宏觀審慎要求對資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，在市場流動性出現(xiàn)波動時及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；充分估計同業(yè)存款波動幅度，有效控制期限錯配風(fēng)險；金融機構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行在加強自身流動性管理的同時，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用。

    各金融機構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展，避免存款“沖時點”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。