一、上證50指數(shù)與中證500指數(shù)走勢

 

     3月20日，證監(jiān)會正式批準中金所開展上證50、中證500股指期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2015年4月16日。

 

    上證50成分股主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)，是反映大盤藍籌股公司業(yè)績的重要指數(shù)，流通市值超過10萬億元，占滬深A股流通市值的比重約為1/3。推出上證50股指期貨，有利于增強大盤藍籌股的流動性，穩(wěn)定藍籌股價值中樞，提高投資者持股信心。而中證500指數(shù)成分股是滬深兩市中500只中小市值上市公司，是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要依托力量。盡早推出中證500股指期貨，可以完善這類股票的風險管理機制，提高風險管理的針對性，降低利用滬深300股指期貨對沖中小盤市值股票的結(jié)構(gòu)錯配，提高資本市場運行效率。

 

    中證500、上證50股指期貨上市交易，完善了股指期貨產(chǎn)品序列，拓寬了投資者財富管理和風險管理的工具，有望深刻影響量化對沖基金。歸納而言，上證50、中證500股指期貨上市對量化對沖私募的影響主要有：1）套利品種拓寬；2）策略資金容量提升；3）市場中性策略“期現(xiàn)匹配度”提升；4）圍繞上證50指數(shù)的策略有望進一步豐富；5）便利私募場外期權(quán)產(chǎn)品開發(fā)。

 

二、套利方案

 

     1、上證50股指期貨與中證500股指期貨簡介

 

 

     上證50股指期貨：上證50指數(shù)以僅僅50只成分股覆蓋了全部A股市場近30%的流通市值，是超大盤藍籌的代表。其具備強烈的行業(yè)偏向性（權(quán)重的約65%來自金融行業(yè)），因此上證50股指期貨實際上是除滬深300外，針對大盤藍籌的又一個投資標的。此外，上證50中由于權(quán)重股云集，故一般缺乏彈性，并不能對風險偏好較高的投資者產(chǎn)生足夠吸引，而股指期貨的推出正好提供了一種提高藍籌股投資杠桿的方法。中證500股指期貨：中證500指數(shù)旨在描述A股市場中小盤股（相對滬深300而言）的整體狀況，其包含500只股票，但占A股流通市值比重僅為15.5%。按理說影響力不如上證50指數(shù)，但事實上中證500股指期貨卻更受機構(gòu)投資者青睞。主要原因在于我國機構(gòu)投資者對高彈性的中小市值個股存有長期偏好，習慣于以藍籌防守，而從小市值個股中發(fā)掘超額收益機會。但隨之而來的一大問題即是始終缺乏相應的套期保值工具，以規(guī)避中小盤的系統(tǒng)性風險。中證500股指期貨使這一問題迎刃而解。

 

 

 

    2、套利原理

 

    跨品種套利主要是指在買入或賣出某種商品（合約）的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種商品（合約），當兩者的差價收縮或擴大至一定程度時，平倉了結(jié)的交易方式。傳統(tǒng)的跨品種套利通常以比價或價差來尋找套利機會，雖然此方法具有一定可行性，但是跨品種套利作為外聯(lián)套利，其價差或比值通常是沿著趨勢變化的，其一旦出現(xiàn)歷史比值的高點（或價差）為今年比值的低點時，會造成套利的巨大損失。

 

   跨品種套利一般需要滿足以下幾個基本條件：

   1）高度相關(guān)和同方向運動，一次跨品種套利包含兩項類似于對沖性質(zhì)的反向操作，風請務必閱讀文章結(jié)尾處免責條款5險得到相當程度的屏蔽；

   2）波動程度相當，不僅需要趨勢一致還需要長期波動程度相當；

   3）投資回收需要一定時間周期，價格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域需要一定時間；

   4）有資金規(guī)模要求，一次跨品種套利包含了兩次反向操作，對于保證金的要求也應該兩倍于普通的投機操作。

 

    由于上證50股指期貨和中證500股指期貨在4月16日才會推出，故所做的套利都是以現(xiàn)貨指數(shù)為例進行分析研究。

 

    近期上證50和中證500指數(shù)走勢分析、配合圖表進行解釋

 

    由于2009年我國推出了創(chuàng)業(yè)板板塊，而創(chuàng)業(yè)板上市公司主要為創(chuàng)新型、高新技術(shù)企業(yè)，市場對其予以較高的估值，因此在2009年10月份以后，中證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率相比，有一個較大幅度的提升。所以我們將該比值劃分為兩個階段，第一階段是1993年—2009年9月份；其次是2009年10月份—2015年。

 

表31993年-2009年上證50和中證500市盈率的比值圖

 

   從1993年—2009年9月份的比值走勢圖可以看出，中證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率之間的比值徘徊在1.258之間。

 

    2009年10月以后，證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率之間的比值基本保持在2.922上下。上證50股指：上海證券交易所的50只大盤股，對應的上證50股指期貨每點300元，合約保證金為8%；中證500股指：500只市值較小的股票，中證500股指期貨每點200元，合約保證金為8%。

 

   套利空間：目前上市公司中，大盤股的市盈率偏低（10-30倍，而從PEG來看，企業(yè)估值仍被低估），中小盤股票的市盈率太高（50倍以上，而且從企業(yè)的盈利增長率情況看也并沒有達到很高的增長速度，這是市場的某種錯誤定價）。從長期來看，大盤股與小盤股之間請務必閱讀文章結(jié)尾處免責條款7的市盈率比值會圍繞著某一個均值來回波動。假設這個比值是固定的（該結(jié)論從1993年-2009年的情況可以基本得到驗證），那么目前來看，大盤股的市盈率應該會往上調(diào)整，而中小盤股的市盈率應當會往下調(diào)整。對應的我們在股指期貨上面的操作就是：做多上證50股指期貨，做空中證500股指期貨。當未來上證50和中證500按照我們預期的上漲和回跌，那么我們將會得到一個套利。

三、案例分析與實踐操作