一、上證50指數(shù)與中證500指數(shù)走勢(shì)

 

     3月20日，證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)中金所開(kāi)展上證50、中證500股指期貨交易，合約正式掛牌交易時(shí)間為2015年4月16日。

 

    上證50成分股主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)，是反映大盤(pán)藍(lán)籌股公司業(yè)績(jī)的重要指數(shù)，流通市值超過(guò)10萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股流通市值的比重約為1/3。推出上證50股指期貨，有利于增強(qiáng)大盤(pán)藍(lán)籌股的流動(dòng)性，穩(wěn)定藍(lán)籌股價(jià)值中樞，提高投資者持股信心。而中證500指數(shù)成分股是滬深兩市中500只中小市值上市公司，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的重要依托力量。盡早推出中證500股指期貨，可以完善這類股票的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的針對(duì)性，降低利用滬深300股指期貨對(duì)沖中小盤(pán)市值股票的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。

 

    中證500、上證50股指期貨上市交易，完善了股指期貨產(chǎn)品序列，拓寬了投資者財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，有望深刻影響量化對(duì)沖基金。歸納而言，上證50、中證500股指期貨上市對(duì)量化對(duì)沖私募的影響主要有：1）套利品種拓寬；2）策略資金容量提升；3）市場(chǎng)中性策略“期現(xiàn)匹配度”提升；4）圍繞上證50指數(shù)的策略有望進(jìn)一步豐富；5）便利私募場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

 

二、套利方案

 

     1、上證50股指期貨與中證500股指期貨簡(jiǎn)介

 

 

     上證50股指期貨：上證50指數(shù)以僅僅50只成分股覆蓋了全部A股市場(chǎng)近30%的流通市值，是超大盤(pán)藍(lán)籌的代表。其具備強(qiáng)烈的行業(yè)偏向性（權(quán)重的約65%來(lái)自金融行業(yè)），因此上證50股指期貨實(shí)際上是除滬深300外，針對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的又一個(gè)投資標(biāo)的。此外，上證50中由于權(quán)重股云集，故一般缺乏彈性，并不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者產(chǎn)生足夠吸引，而股指期貨的推出正好提供了一種提高藍(lán)籌股投資杠桿的方法。中證500股指期貨：中證500指數(shù)旨在描述A股市場(chǎng)中小盤(pán)股（相對(duì)滬深300而言）的整體狀況，其包含500只股票，但占A股流通市值比重僅為15.5%。按理說(shuō)影響力不如上證50指數(shù)，但事實(shí)上中證500股指期貨卻更受機(jī)構(gòu)投資者青睞。主要原因在于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)高彈性的中小市值個(gè)股存有長(zhǎng)期偏好，習(xí)慣于以藍(lán)籌防守，而從小市值個(gè)股中發(fā)掘超額收益機(jī)會(huì)。但隨之而來(lái)的一大問(wèn)題即是始終缺乏相應(yīng)的套期保值工具，以規(guī)避中小盤(pán)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中證500股指期貨使這一問(wèn)題迎刃而解。

 

 

 

    2、套利原理

 

    跨品種套利主要是指在買入或賣出某種商品（合約）的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種商品（合約），當(dāng)兩者的差價(jià)收縮或擴(kuò)大至一定程度時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)的交易方式。傳統(tǒng)的跨品種套利通常以比價(jià)或價(jià)差來(lái)尋找套利機(jī)會(huì)，雖然此方法具有一定可行性，但是跨品種套利作為外聯(lián)套利，其價(jià)差或比值通常是沿著趨勢(shì)變化的，其一旦出現(xiàn)歷史比值的高點(diǎn)（或價(jià)差）為今年比值的低點(diǎn)時(shí)，會(huì)造成套利的巨大損失。

 

   跨品種套利一般需要滿足以下幾個(gè)基本條件：

   1）高度相關(guān)和同方向運(yùn)動(dòng)，一次跨品種套利包含兩項(xiàng)類似于對(duì)沖性質(zhì)的反向操作，風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀文章結(jié)尾處免責(zé)條款5險(xiǎn)得到相當(dāng)程度的屏蔽；

   2）波動(dòng)程度相當(dāng)，不僅需要趨勢(shì)一致還需要長(zhǎng)期波動(dòng)程度相當(dāng)；

   3）投資回收需要一定時(shí)間周期，價(jià)格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域需要一定時(shí)間；

   4）有資金規(guī)模要求，一次跨品種套利包含了兩次反向操作，對(duì)于保證金的要求也應(yīng)該兩倍于普通的投機(jī)操作。

 

    由于上證50股指期貨和中證500股指期貨在4月16日才會(huì)推出，故所做的套利都是以現(xiàn)貨指數(shù)為例進(jìn)行分析研究。

 

    近期上證50和中證500指數(shù)走勢(shì)分析、配合圖表進(jìn)行解釋

 

    由于2009年我國(guó)推出了創(chuàng)業(yè)板板塊，而創(chuàng)業(yè)板上市公司主要為創(chuàng)新型、高新技術(shù)企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其予以較高的估值，因此在2009年10月份以后，中證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率相比，有一個(gè)較大幅度的提升。所以我們將該比值劃分為兩個(gè)階段，第一階段是1993年—2009年9月份；其次是2009年10月份—2015年。

 

表31993年-2009年上證50和中證500市盈率的比值圖

 

   從1993年—2009年9月份的比值走勢(shì)圖可以看出，中證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率之間的比值徘徊在1.258之間。

 

    2009年10月以后，證500指數(shù)市盈率與上證50指數(shù)市盈率之間的比值基本保持在2.922上下。上證50股指：上海證券交易所的50只大盤(pán)股，對(duì)應(yīng)的上證50股指期貨每點(diǎn)300元，合約保證金為8%；中證500股指：500只市值較小的股票，中證500股指期貨每點(diǎn)200元，合約保證金為8%。

 

   套利空間：目前上市公司中，大盤(pán)股的市盈率偏低（10-30倍，而從PEG來(lái)看，企業(yè)估值仍被低估），中小盤(pán)股票的市盈率太高（50倍以上，而且從企業(yè)的盈利增長(zhǎng)率情況看也并沒(méi)有達(dá)到很高的增長(zhǎng)速度，這是市場(chǎng)的某種錯(cuò)誤定價(jià)）。從長(zhǎng)期來(lái)看，大盤(pán)股與小盤(pán)股之間請(qǐng)務(wù)必閱讀文章結(jié)尾處免責(zé)條款7的市盈率比值會(huì)圍繞著某一個(gè)均值來(lái)回波動(dòng)。假設(shè)這個(gè)比值是固定的（該結(jié)論從1993年-2009年的情況可以基本得到驗(yàn)證），那么目前來(lái)看，大盤(pán)股的市盈率應(yīng)該會(huì)往上調(diào)整，而中小盤(pán)股的市盈率應(yīng)當(dāng)會(huì)往下調(diào)整。對(duì)應(yīng)的我們?cè)诠芍钙谪浬厦娴牟僮骶褪牵鹤龆嗌献C50股指期貨，做空中證500股指期貨。當(dāng)未來(lái)上證50和中證500按照我們預(yù)期的上漲和回跌，那么我們將會(huì)得到一個(gè)套利。

三、案例分析與實(shí)踐操作