1.1.今日宏觀主題

 

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期承壓

 

    5月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)下行，其中，1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速創(chuàng)近6年新低，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速同樣為近6年新低，此外，固定資產(chǎn)投資以及民間固定投資均有不同程度回落，社會(huì)消費(fèi)品增速更是創(chuàng)下15年來(lái)新低。

 

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期承壓,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的積極因素在4月份繼續(xù)顯現(xiàn)并不斷積累，其中涉及商品房、基礎(chǔ)設(shè)施投資、降息減稅清費(fèi)等政策措施的效果正在不斷顯現(xiàn)。不過(guò)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻的狀況沒(méi)有改變，國(guó)內(nèi)一些指標(biāo)增速仍在回落，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和進(jìn)口持續(xù)下降，不同地區(qū)、行業(yè)、市場(chǎng)主體分化態(tài)勢(shì)明顯，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需付出艱辛努力。在這樣嚴(yán)峻的形勢(shì)下，政府未來(lái)調(diào)控政策的手段以及路徑選擇，成為業(yè)界關(guān)注的核心話題。

 

    事實(shí)上，自去年以來(lái)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)放緩表現(xiàn)出了較大的容忍度，并冠以“新常態(tài)”之名。調(diào)控手段上亦通過(guò)結(jié)構(gòu)性的微調(diào)來(lái)代替大規(guī)模的刺激，此外，半年時(shí)間里的三次降息，兩次降準(zhǔn)，盡管央行稱后續(xù)貨幣政策的總基調(diào)仍是“穩(wěn)健的”，但從當(dāng)前看，央行在應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的手段上已經(jīng)開(kāi)始向“積極”轉(zhuǎn)化，如果今后實(shí)體經(jīng)濟(jì)有需要，央行將會(huì)擇機(jī)使用降準(zhǔn)、降息等工具。在應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的困境時(shí)，央行在應(yīng)對(duì)手段上肯定會(huì)更加積極有力。

 

     1.2.銀行間債市行情

 

     2015年5月12日，利率債收益率短端繼續(xù)明顯下行，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債中長(zhǎng)端小幅上行，非國(guó)開(kāi)債長(zhǎng)端小幅下行。一級(jí)市場(chǎng)方面，國(guó)開(kāi)債招標(biāo)較前一日估值整體偏低，但10年期較高。午后短端交投較為活躍，收益率下行極為迅猛。

 

     日終國(guó)債短端下行5-8BP，金融債短端下行則達(dá)到15-20BP。具體來(lái)看，1年期國(guó)債150006的報(bào)價(jià)和成交的作用下下行8BP至2.57%。中長(zhǎng)端方面，5年期在150003的報(bào)價(jià)和成交共同作用下下行5BP至3.18%。7年期國(guó)債150007今日繼續(xù)小幅波動(dòng)，對(duì)應(yīng)期限曲線利率日終穩(wěn)定在3.41%。10年期國(guó)債今日全天較為弱勢(shì)，收益率緩步上調(diào)，日終曲線對(duì)應(yīng)期限上行3BP至3.40%。

 

     2015年5月12日，政策性金融債方面，國(guó)開(kāi)債收益率曲線中短端下行迅猛，10年期上行。0.75年期150202收益率的報(bào)價(jià)和成交帶動(dòng)對(duì)應(yīng)期限下行達(dá)14BP至2.80%。1年期150206的多筆報(bào)價(jià)和成交則帶動(dòng)曲線下行13BP至2.84%。

 

     繼續(xù)創(chuàng)下2013年以來(lái)新低。3年期150207的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格帶動(dòng)曲線對(duì)應(yīng)期限下行10BP至3.48%。中長(zhǎng)端方面，7年期150204今日交投活躍，市場(chǎng)利率帶動(dòng)曲線下行7BP至4.04%。新券150209今日二級(jí)市場(chǎng)亦有多筆成交出現(xiàn)，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格帶動(dòng)該券估值下行11BP至4.00%。10年期150210報(bào)價(jià)和成交較為活躍，但一二級(jí)市場(chǎng)全天處于弱勢(shì)，日終對(duì)應(yīng)期限上行達(dá)4BP至3.87%。非國(guó)開(kāi)金融債今日短端繼續(xù)大幅下探，0.75年期150301和150403帶動(dòng)曲線下行14BP至2.86%。1年期則在150411帶動(dòng)下下行20BP至2.80%。此外，3年期在150409等券的成交帶動(dòng)下下行13BP至3.61%。

 

     2015年5月12日，信用債收益率整體繼續(xù)下行。具體來(lái)看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月期限受15招商局SCP001、15中電投SCP003、15華電SCP004、15國(guó)電SCP003等券報(bào)價(jià)成交帶動(dòng)分別下行6BP、6BP和12BP。中債中短期票據(jù)收益率曲線（超AAA）6個(gè)月和9個(gè)月期限受15聯(lián)通SCP001、15電網(wǎng)CP001等券報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)分別下行11BP和20BP。

 

     中長(zhǎng)端方面，中債中短期票據(jù)收益率曲線（超AAA）5年期受15三峽MTN002報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)下行2BP至4.25%，10年期受15三峽MTN001報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)下行3BP至4.61%。中債鐵道債收益率曲線4、5年期受14鐵道MTN001、15鐵道MTN001報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)分別下行1BP和3BP至4.28%和4.26%。值得注意的是，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）5年期受15國(guó)電集MTN001、15國(guó)電集MTN002等券報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)，大幅下行8BP至4.67%，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA-）5年期受到15五礦股MTN001、15保利房產(chǎn)MTN001等券報(bào)價(jià)成交影響，下行8BP至4.53%水平。

 

南華期貨研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心 黎敏

    2.1.滬深300期現(xiàn)主力異動(dòng)追蹤

 

    指期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格聯(lián)動(dòng)是相互的，分析現(xiàn)貨主力和股指的關(guān)系，起到更精準(zhǔn)的發(fā)掘投資機(jī)會(huì)。本節(jié)通過(guò)計(jì)算現(xiàn)貨主力跟蹤線，基于統(tǒng)計(jì)概率的理念把握其極值點(diǎn)，當(dāng)現(xiàn)貨主力跟蹤線低于1，說(shuō)明很不活躍，期貨和現(xiàn)貨將保持向下趨勢(shì)，可以順勢(shì)做空期貨，或者做期現(xiàn)套保；當(dāng)現(xiàn)貨主力跟蹤線高于1，說(shuō)明主力資金積極推高現(xiàn)貨市場(chǎng)，趨勢(shì)向上，可以順勢(shì)做多期貨，或者可以融券做空股票做多期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利。

 

    1）由圖2.1.1可見(jiàn)，截止2015年5月13日現(xiàn)貨主力跟蹤值為2.84，相比昨天的2.50小幅上漲，大于觀察值1，說(shuō)明現(xiàn)貨主力資金活躍度偏強(qiáng)。今日滬深300指數(shù)平開(kāi)后，全天寬幅橫盤(pán)震蕩，多空博弈較大，板塊方面，電信運(yùn)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒娛樂(lè)、酒店餐飲、電腦設(shè)備等板塊漲幅居前，證券、保險(xiǎn)、電力、船舶、銀行、環(huán)境保護(hù)等板塊跌幅居前；

 

    2)今日股指期貨相對(duì)昨日結(jié)算價(jià)小幅高開(kāi)后，全天圍繞昨日結(jié)算價(jià)上下寬幅橫盤(pán)震蕩，現(xiàn)貨主力跟蹤值大于觀察值，說(shuō)明市場(chǎng)整體資金活躍度偏強(qiáng)，技術(shù)分析來(lái)看，今日滬深300指數(shù)滯漲收十字星，但不改繼續(xù)上漲的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期繼續(xù)反彈，建議激進(jìn)投資者做多股指期貨同時(shí)融券賣(mài)出跌幅居前50名股票；

 

 

    附注:現(xiàn)貨主力跟蹤線=∑前115名股票的流通市值*漲跌幅/滬深300流通市值。其中，取前115名股票列表，是按每個(gè)股票流通市值*漲跌幅降序排列得到的，而115是基于自然法則取值。

 

南華期貨研究所產(chǎn)品創(chuàng)新研究中心姚永源

    2.2. 交易所國(guó)債回購(gòu)利率分析

 

   資金的充裕程度是影響股市表現(xiàn)的重要因素之一，學(xué)者認(rèn)為利率上漲抬高融資成本，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)呈負(fù)面作用，但實(shí)際上不同期限的利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)影響不一。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的層面分析，長(zhǎng)期國(guó)債回購(gòu)利率與指數(shù)變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)，而短期國(guó)債回購(gòu)利率升高則更符合投資者抽調(diào)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的情況。

 

   受月末、節(jié)前等資金短缺或大型 IPO 上市影響，短期國(guó)債回購(gòu)利率會(huì)大幅度上漲；在投資者對(duì)市場(chǎng)有信心的時(shí)候，投資者亦會(huì)利用杠桿融資加大對(duì)股市的投入力度，短期國(guó)債回購(gòu)利率大幅度上漲會(huì)令股票市場(chǎng)保持走強(qiáng)一段時(shí)間。

 

   長(zhǎng)期國(guó)債回購(gòu)利率更能反映機(jī)構(gòu)投資者的意愿及借貸成本。大盤(pán)低迷時(shí)，先知先覺(jué)的市場(chǎng)主力開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，資金需求增加，導(dǎo)致回購(gòu)利率飆升；大盤(pán)走勢(shì)火爆時(shí)，市場(chǎng)主力開(kāi)始逐步減倉(cāng)，資金供給增加，回購(gòu)利率逐步回落。國(guó)債回購(gòu)主要參與者多為大實(shí)力機(jī)構(gòu)，回購(gòu)利率的變化反映了主力機(jī)構(gòu)的真實(shí)意愿市場(chǎng)資金面的變化。

 

 

    5月13日上交所新質(zhì)押式國(guó)債各期限最高回購(gòu)利率分別為：1天期1.640%，2天期1.560%，3天期1.500%，4天期8.000%，7天期2.400%，14天期2.500%，28天期2.860%，91天期2.950%及182天期%，較上個(gè)交易日最高利率的利差分別為1天期-26.0bp，2天期0.5bp，3天期-50.0bp，4天期-40.0bp，7天期45.0bp，14天期0.0bp，28天期5.0bp，91天期-5.0bp及182天期0.0bp。5月13日交易所回購(gòu)利率顯示除涉及下禮拜的期限外其余弱勢(shì)，顯示資金需求進(jìn)一步減弱。股指在前幾日上漲后周三回調(diào)挖坑，在支撐位處出現(xiàn)小反彈。股指主力合約IF1506的支撐位在4640附近，若周四股指穩(wěn)在此上方，股指將繼續(xù)上行趨勢(shì)。

 

南華期貨研究所產(chǎn)品創(chuàng)新研究中心 謝蒙捷

    股指主力合約走勢(shì)推演以5分鐘K線為基礎(chǔ)，推演1-3日內(nèi)的短線走勢(shì)，給出可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的高低點(diǎn)位置，為日內(nèi)短線或者短期波段交易者提供參考。

 

    股指1505合約，周三小幅新高后回落，走出震蕩走勢(shì)，短期還會(huì)有震蕩出現(xiàn)，但不排除再次沖高的可能。如果周四上漲，4733點(diǎn)有壓力，可能會(huì)繼續(xù)回調(diào)，但如果突破，上方4796點(diǎn)有極強(qiáng)壓力，會(huì)再次下跌。

 

    如果周四下跌，在4667有支撐，可能會(huì)再上漲，但如果跌破，4610點(diǎn)有強(qiáng)支撐，繼續(xù)上漲。一旦4610點(diǎn)跌破，下方4559點(diǎn)有極強(qiáng)支撐，會(huì)有較大反彈出現(xiàn)。

 

南華期貨研究所產(chǎn)品創(chuàng)新研究中心 趙鵬濤