動力煤：12月需求季節(jié)性回暖致港口煤價反彈，1月港口供需仍將維持強勢。12月六大電廠日耗環(huán)比回升5.91萬噸至60.21萬噸，庫存環(huán)比下降6.40%， 日均耗季節(jié)性提升助力沿海需求環(huán)比回暖，四港吞吐量環(huán)比回升11.04萬噸， 但受制于前期弱勢煤價港口供給維持低位，四港庫存環(huán)比下降35.74%，港口被動去庫下供需趨緊，煤價反彈15元。1月冬季需求仍將保持高位，進口關(guān)稅下降、張?zhí)凭€投運將部分緩解下水煤市場供應不足的局面。按照正常季節(jié)性特征，春節(jié)之前港口庫存需要扭轉(zhuǎn)降勢并補至2016年的高位水平，雖然我們預計高位水平將較往年明顯下移，但考慮到當前港口庫存水平之低和向下速度較快，1月的港口供需仍有較大缺口需要填補，進口關(guān)稅、張?zhí)凭€恐怕難以救急， 煤價偏強的概率較大。關(guān)注1月港口補庫情況和煤企春節(jié)假期延長幅度對坑口高位庫存去化的作用，可能對節(jié)后煤價走勢起到至關(guān)重要的作用。

 

　　煉焦煤：12月終端需求改善，煤價弱勢企穩(wěn)，1月煤價穩(wěn)中偏強。12月社會鋼材庫存持續(xù)去化，終端需求的改善致使季節(jié)性補庫時點被延后。前期盈利降至低點后鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，供需改善下鋼價中旬以來持續(xù)反彈，Myspic 指數(shù)低位上漲4.60%。鋼廠盈利12月環(huán)比低位回升，但絕對盈利依舊較差，減產(chǎn)延續(xù)， 部分監(jiān)控產(chǎn)地煤價走弱，但在下半月終端需求持續(xù)改善，焦化開工轉(zhuǎn)為震蕩的情況下，煤價得以企穩(wěn)。本輪工業(yè)品補庫帶動的需求恢復仍在延續(xù)，預計1月下游盈利開工將開始恢復，煉焦煤供需邊際改善應是可以期待，下游低位原材庫存將使煉焦煤對終端需求變化較為敏感，煤價大概率穩(wěn)中偏強，但庫存短周期影響畢竟有限，我們對明年的地產(chǎn)投資仍不樂觀，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求趨勢性恢復的概率較小。

 

　　投資建議：1月基本面階段性改善延續(xù)，供給側(cè)改革預期發(fā)酵，板塊有望取得超額收益。12月煤炭行業(yè)指數(shù)上漲0.77%，跑輸萬得全A 指數(shù)4.57個百分點。1月基本面仍將階段性向好，供給側(cè)改革預期提升，看好板塊取得超額收益：1、1月基本面仍將維持階段性向好，動力煤港口價格有望延續(xù)反彈，煉焦煤穩(wěn)中偏強； 2、近期地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)環(huán)比有所回暖，終端需求回暖助力鋼價持續(xù)反彈，利于提振周期股預期；3、供給側(cè)改革相關(guān)政策有助提振板塊長期預期；4、標的上推薦改革重組預期較強、集團(地方國資)資產(chǎn)量大優(yōu)質(zhì)的地方煤炭國企。