煤炭價格的持續(xù)低迷進一步波及金融市場。4月6日，煤炭央企子公司發(fā)行的“15華昱CP001”未按期兌付本息，成為煤炭行業(yè)首例違約的公募債券。

   4月6日下午，銀行間市場清算所發(fā)布公告稱，2016年4月6日是中煤集團山西華昱能源有限公司（以下簡稱“中煤華昱”）2015年度第一期短期融資券（代碼：041564019，簡稱：15華昱CP001）的付息兌付日。截至今日日終，我公司仍未收到中煤華昱支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進行本期債券的付息兌付工作。

   截止記者發(fā)稿時，發(fā)行人中煤華昱和主承銷商浦發(fā)銀行(17.610, -0.08, -0.45%)均未發(fā)布違約公告。

   中債資信煤炭行業(yè)研究團隊認為，2015年前三季度中煤華昱公司經(jīng)營性業(yè)務利潤虧損4.07億元，較上年同期虧損額增加了1.35億元。煤炭虧損的擴大，主要是由于銷售價格和成本的倒掛。2015年前三季度，該公司原煤產(chǎn)量1297.23萬噸，噸煤售價283.51元，而中債資信估算的噸煤完全成本約為295元/噸，噸煤成本售價已倒掛。

   兌付前夕，中煤華昱于4月5日發(fā)布了本期債券兌付存在不確定性的公告。公告稱，因受煤炭市場行情疲軟影響，煤炭銷售價格大幅下降。2015年前三季度，中煤華昱經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，造成資金鏈緊張。2015年1-3季度，中煤華昱虧損了4.2億元。

   據(jù)悉，本期短融發(fā)行規(guī)模為6億元，利率為6.3%，期限為一年，到期應兌付本息公司63769萬元。主承銷商為浦發(fā)銀行，發(fā)行時聯(lián)合資信給予AA+的主體評級，債項評級為A—1。4月5日，聯(lián)合資信將該公司的主體信用等級由AA下調(diào)為BBB，評級展望為負面。

   控股股東持股比例降低

   中煤華昱前身為山西金海洋能源集團有限公司，于2009年被中煤集團出資收購，實際控制人為國務院國資委。

   2016年2月24日，中煤華昱發(fā)布了股權變更公告。公告稱，為了改善負債結(jié)構(gòu)和財務狀況，中煤華昱和恒豐銀行合作進行了結(jié)構(gòu)性融資。根據(jù)該公司股東會決議，恒豐銀行出資7.5億元成立產(chǎn)業(yè)基金，成立濟南昱能投資管理合伙企業(yè)，并由該企業(yè)對中煤華昱進行增資。基金期限為3+3，期滿后可繼續(xù)投資，也可通過市場化方式尋找其他投資者，另外和可以由中煤華昱的股東按比例承諾回購。

   增資完成后，濟南昱能投資管理合伙企業(yè)持股比例為17.57%，大股東中國中煤能源(5.190, 0.03, 0.58%)集團有限公司的持股比例被稀釋為49.46%。

   在中債資信煤炭行業(yè)研究團隊看來，由于中煤華昱公司煤炭產(chǎn)能占中煤集團煤炭總產(chǎn)能的占比不到10%，且公司礦井均為整合礦，煤炭資源一般，公司在中煤集團中地位一般。目前中煤集團的持股比例已由60%降至49.46%，由前期的絕對控股轉(zhuǎn)為相對控股，且中煤集團目前整體經(jīng)營情況較差，債務負擔較重，整體看外部支持增信作用一般。

   成本售價倒掛短期難扭虧

   僅靠中煤華昱自身能力償債也存在一定困難。截至2015年9月末，該公司資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率分別為86.04%和82.06%，處于行業(yè)較高水平，償債指標表現(xiàn)明顯弱化。

   目前中煤華昱存續(xù)的應付債券總額為38.5億元，其中2016~2017年分別到期15億元和23.5億元。截至2015年9月末，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)為12.49億元，按2014年末的受限貨幣資金達3.59億元估算，目前其可動用現(xiàn)金資產(chǎn)僅為8.9億元。中債資信預計其從銀行渠道新增貸款已非常困難，且自身造血能力較差，未來債務償還高度依賴直接融資周轉(zhuǎn)。

   在中債資信看來，中煤華昱煤炭業(yè)務虧損擴大，短期內(nèi)扭虧可能性較小。根據(jù)該公司最新公布的數(shù)據(jù)，2015年前三季度，公司原煤產(chǎn)量1297.23萬噸，噸煤售價283.51元。

   但是該公司的噸煤生產(chǎn)成本83.45元，中債資信煤炭行業(yè)研究團隊用期間費用除以當期商品煤銷量，估算出該公司公司噸煤期間費用約205元/噸，其中財務費用約53元/噸、銷售費用約123元/噸，加上10元/噸左右的洗煤費用，則噸煤完全成本約為295元/噸，噸煤成本售價已倒掛。

   按往年折舊攤銷額估計，該公司噸煤折舊攤銷約30~35元/噸，則公司噸煤現(xiàn)金成本約265元/噸左右。不過三季度以來，煤價持續(xù)走低，中債資信預計煤價跌破公司現(xiàn)金成本將成為大概率事件，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)目前虧損局面。