作為化工品價(jià)格中樞，油價(jià)走弱對大部分化工子行業(yè)影響負(fù)面。但如果從下游端來看，中期來看利好部分需求預(yù)期向 好或平穩(wěn)的偏下游子行業(yè)，如改性塑料、涂料、助劑等。改性塑料下游最大的消費(fèi)量與是家電行業(yè)和汽車行業(yè)，其盈利能 力對成本波動較為敏感。年初以來其主要原材料價(jià)格持續(xù)回落，改性材料的毛利率持續(xù)回升。

    油價(jià)下跌對化工各子行業(yè)影響現(xiàn)分歧 

    作為化工品價(jià)格中樞，油價(jià)走弱對大部分化工子行業(yè)影響負(fù)面，化工品價(jià)格短期或承壓，華泰證券研究觀點(diǎn)認(rèn)為，中 期來看利好部分需求預(yù)期向好或平穩(wěn)的偏下游子行業(yè)，如改性塑料、涂料、助劑等。 

    根據(jù)公開資料整理，截至2019年9月的統(tǒng)計(jì)顯示，總體而言基礎(chǔ)化工各個(gè)子行業(yè)同比表現(xiàn)不一，從營業(yè)收入來看，氯 堿、鉀肥、滌綸、涂料涂漆板塊的營業(yè)收入都達(dá)到10%以上的增長，但是復(fù)合肥板塊卻明顯下降24.27%；從歸母凈利潤來 看，鉀肥和有機(jī)硅板塊分別顯著上升67.05%以及56.54%；氮肥、塑料制品以及純堿的降幅均超過50%。 

    這其中，在油價(jià)下降至低位、行業(yè)處在景氣向下周期的背景下，塑料(PP、PS、ABS等)、合成橡膠等產(chǎn)品價(jià)格處在歷 史低位。在成本端的價(jià)格下降利好下游改性塑料、輪胎等行業(yè)盈利能力的提升。另一方面，改性塑料和輪胎作為剛性需求 產(chǎn)品，其自身存在較為穩(wěn)健的增長需求，保持較高的景氣度。 

    改性塑料屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中的中間產(chǎn)品，主要由五大通用塑料pe、pp、ps、abs和五大工程塑料pc、pa、pet或 pbt、ppo、pom為塑料基質(zhì)加工而成，具有阻燃、抗沖、高韌性、易加工性等特點(diǎn)。改性塑料屬于典型的技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi) 升級受益行業(yè)。 

    改性材料屬成本敏感型子行業(yè) 

    改性塑料下游最大的消費(fèi)量與是家電行業(yè)和汽車行業(yè)，兩者合計(jì)消費(fèi)占比超過改性塑料總體消費(fèi)能力的50%。據(jù)統(tǒng) 計(jì)，改性塑料在彩電、空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)平均使用量在1.5kg-2.5kg之間。 

    實(shí)際上，改性材料的盈利能力對成本波動較為敏感。以金發(fā)科技(600143)為例，改性塑料產(chǎn)品是公司最主要的利潤來 源，年初以來其主要原材料如聚烯烴系樹脂、聚苯乙烯系樹脂、工程樹脂等價(jià)格持續(xù)回落，公司毛利率持續(xù)回升。 

    相較于國外企業(yè)而言，國內(nèi)廠商的優(yōu)勢在于成本低、市場反應(yīng)速度快、服務(wù)優(yōu)；但劣勢在于行業(yè)集中度較低，單個(gè)企 業(yè)規(guī)模較小，以及在產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)能力、管理水平等方面與先進(jìn)國家仍有差距。因此，國內(nèi)廠商會更多的從需求定制角 度，以其靈活性來彌補(bǔ)與跨國公司在汽車專用料市場的競爭劣勢，滲透搶占對手市場。 

    另外，改性材料的盈利能力也受到下游需求的影響。比如，汽車改性塑料龍頭普利特，公司主要產(chǎn)品包括改性PP、改 性ABS、改性PC/ABS、改性PA等改性復(fù)合材料，其產(chǎn)品主要用于汽車材料領(lǐng)域。雖然汽車行業(yè)景氣度下滑，但上游化工原 材料價(jià)格的回落釋放了公司產(chǎn)品成本壓力，毛利率迎來回升。

    油服行業(yè)今年開發(fā)預(yù)算增加 

    與下游的改性材料不同，身處石油化工行業(yè)上游的油服行業(yè)今年業(yè)績較為確定，行業(yè)的資本開支取決于“油價(jià)-開采 成本”變化。國金證券研究觀點(diǎn)認(rèn)為，如果開采成本下降較快，即使油價(jià)有所下跌，油服公司盈利情況如果還可以的話， 油服公司依然愿意增加資本開支。近年來技術(shù)進(jìn)步，油氣開采成本有所下降。目前國家高層重視保障國家能源安全，油價(jià) 波動對中國油氣勘探開發(fā)及國內(nèi)油服行業(yè)影響有望削弱。

    沙特石油價(jià)格戰(zhàn)的舉動雖然導(dǎo)致國際油價(jià)大幅下降，但對于國內(nèi)來說，油氣開發(fā)投資是受國家能源安全戰(zhàn)略推動，與 國際油價(jià)波動關(guān)系較小。2020年是國內(nèi)油氣七年行動計(jì)劃第二年，國內(nèi)原油產(chǎn)量較2億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標(biāo) 有較大距離。中海油公布2020年勘探開發(fā)支出預(yù)算663-741億元，同比增長18%-21%，預(yù)計(jì)中石油和中石化資本開支均快速 增長。 

    另外，在石油產(chǎn)業(yè)上游，三桶油從2018年下半年開始響應(yīng)國家要求加大勘探開采資本開支。從2019年油氣產(chǎn)量數(shù)據(jù)上 看，已經(jīng)初見成效。根據(jù)粵開證券的統(tǒng)計(jì)，2019年1-11月原油累計(jì)產(chǎn)量1.75億噸、同比增長1%，這是近4年首次原油產(chǎn)量 轉(zhuǎn)為正增長。過去5年原油消費(fèi)量保持穩(wěn)健增長，復(fù)合增速為5.4%，原油產(chǎn)量增速與消費(fèi)量增速仍有較大的差距，可見經(jīng) 歷了三桶油一年多持續(xù)加大的投入，產(chǎn)量增速仍不可能趕上消費(fèi)增速，原油對外依存度仍將上升。